Les remous autour du départ du fondateur de Nvidia entraînent une forte volatilité des valeurs technologiques mais les indices mondiaux terminent à quelques exceptions près la semaine en territoire positif.
IPO d’Anthropic, correction des valeurs IA et départ de Jensen Huang : les investisseurs réévaluent la rentabilité et les risques du secteur.
Macro 🔭
Aux Etats-Unis, l’inflation ralentit sur un mois, à +0,4 % en octobre après +0,6 % en septembre (par rapport au mois précédent : le BLS ne peut pas calculer la plupart des glissements annuels d’octobre, faute de données comparables pour octobre 2025 à la suite de l’interruption des enquêtes cette année-là). Les ventes de logements anciens reculent de près de 9% sur un an, retrouvant leur niveau de 2010. Les prix à la production accélèrent à +6,5 % sur un an. Les inscriptions hebdomadaires au chômage sont un peu supérieures aux attentes, mais restent très inférieures aux moyennes historiques.
Dans la zone €, le PIB progresse de 1,3 % sur un an au troisième trimestre, après +1,2 % au deuxième, tandis que l’emploi reste stable sur le trimestre. Le commerce extérieur se dégrade, les importations (+16,1 %) progressant plus vite que les exportations (+6 %), notamment sous l’effet de l’énergie. En Allemagne, l’inflation ralentit à 2,8 % en octobre après 3,3 % en septembre, tandis que les exportations augmentent de 7,7 % sur un an en septembre
Au Royaume-Uni, le PIB augmente de 1,9 % sur un an au troisième trimestre. La progression est principalement portée par les services.
Au Japon, les dépenses réelles des ménages reculent de 6,8 % sur un an en septembre, après une baisse de 3,1 % en août. Les prix à la production des entreprises accélèrent à +7,1 % sur un an en octobre, après +6,8 % en septembre, sous l’effet des matières premières et de l’énergie.
En Chine, les exportations accélèrent à +35,2 % sur un an en octobre et les importations à +41,6 %, soutenues en partie par les flux commerciaux de composants et d’équipements technologiques. La hausse des prix à la consommation reste modérée, à +0,7 % sur un an, mais masque des divergences considérables entre baisse des prix alimentaires et forte hausse de l’électronique. Les prix à la production progressent de 5,7 %, notamment sous l’effet de l’énergie.
Au Brésil, l’inflation ralentità 4,63% sur un an en octobre, se rapprochant du plafond de tolérance de 4,5 % de la banque centrale.
Micro 🔬
Focus sur les résultats trimestriels du neocloud CoreWeave, car ils confirment la vigueur de la demande d’infrastructures de calcul pour l’IA et les problèmes de financement dont nous parlons dans la dernière partie de cette édition. Le chiffre d’affaires progresse de 168 %, le carnet de commandes atteint environ 10 ans de ventes, et la direction déclare que la demande qualifiée représente dix fois les capacités disponibles jusqu’à fin 2027. Cette pénurie soutient les prix, avec des revenus annualisés pouvant atteindre 40 M$/MW sur les contrats courts, contre 20 à 25 M$ sur les engagements pluriannuels. Revers de la médaille: les amortissements absorbent 52 % du chiffre d’affaires et les charges financières atteignent quatre fois le résultat opérationnel publié; la dette obligataire non garantie offre désormais un rendement proche de 15 %, contre environ 7 % pour certains financements adossés aux équipements et aux contrats clients, que la société déclare désormais privilégier. Une surprise positive néanmoins : la « re-location » de GPU dont le financement initial est intégralement remboursé pourrait fournir une nouvelle source de revenus. Le titre a pris 25% sur la publication, pour reprendre son parcours baissier dès le lendemain.
Nebius, le pendant européen de Coreweave, publie un trimestre décevant et annonce viser désormais le bas de sa fourchette annuelle de chiffre d’affaires du fait de décalages de capacité ; il annonce pour 2027 12–13 Md$ de revenus et 40–45 Md$ de capex, contre environ 27 Md$ prévus en 2026. Le titre perd plus de 20% dans les deux jours qui suivent.
SoftBank annonce une perte nette trimestrielle d’environ 1 100 Md¥, contre un bénéfice de 2 500 Md¥ un an plus tôt, avec une charge massive liée à des avances sur des équipements énergétiques destinés à des datacenters américains dont les spécifications ont changé. Les coûts de financement ont plus que doublé, tandis que le groupe a fortement accru ses emprunts pour financer ses participations dans l’IA.
Qu’auriez-vous fait à la place des administrateurs de Nvidia ? Quand même, pousser Jensen vers la sortie pour un soupçon d’espionnage, on peut comprendre, mais parce qu’il a trompé sa maîtresse, un peu moins … 🙊
Siemens enregistre au quatrième trimestre fiscal une hausse de 58 % des commandes, à 34,8 Md€, de de 11 % de son chiffre d’affaires, et précise son projet de distribution de 34,1 % du capital de Siemens Healthineers à ses actionnaires, sous réserve des autorisations.
Dans la consommation, Burberry surprend positivement avec des ventes comparables en hausse de 4%, tandis que Richemont affiche toujours une hausse à deux chiffres de ses ventes de joaillerie, mais en ralentissement par rapport au trimestre précédent. Le fabricant de chaussures de sport On Holding déçoit sur les ventes et la marge, et le Japonais Asics décroche aussi en raison du ralentissement de ses ventes sur le trimestre. Après des années de tendance “sneakers”, la mode demande désormais plus de raffinement. On ne s’en plaint pas, mais les fabricants doivent se réinventer.
Crédit Agricole propose de rapprocher Crédit Agricole Italia de Banco BPM, dont il détient déjà 29,6 %. Sa participation atteindrait environ 45 % dans le groupe fusionné, qui deviendrait la troisième banque italienne.
La minute innovation 🧚🏻
Gemini Robotics 2.5 gagne en dextérité. Google DeepMind a présenté le 10 novembre un nouveau modèle d’IA capable d’exécuter des manipulations plus complexes, avec des taux de réussite supérieurs de 30 à 100 % selon les tâches et une vitesse d’exécution accrue de 20 à 30 %. Testé avec le robot humanoïde Apollo 2 d’Apptronik sur les lignes de production de Mercedes-Benz, il a atteint un taux de réussite de 96 % dans le tri et la préparation de pièces automobiles.
L’Agence Spatiale Européenne publie DR1-Foundation, le premier grand ensemble de données du télescope spatial Euclid, lancé en juillet 2023 pour étudier la matière noire, l’énergie noire et la structure de l’Univers. La publication comporte environ 13 mois d’observations et répertorie notamment plus de 900 millions de galaxies.
AlphaGenome 2 décrypte l’effet des mutations génétiques. Présenté le 11 novembre par Google DeepMind, ce modèle d’IA prédit comment les variations de l’ADN modifient l’expression des gènes dans différents types de cellules. Il pourrait contribuer à mieux comprendre les mécanismes de maladies complexes et à identifier de nouvelles cibles. thérapeutiques.
Le temps des arbitrages
Anthropic s’apprête à réaliser la deuxième plus importante introduction en Bourse de l’histoire, alors même que les valeurs liées aux infrastructures IA connaissent une nouvelle correction. Le prospectus dévoile notamment une croissance commerciale spectaculaire, et des engagements financiers qui le sont davantage encore, alors que le départ de Jensen Huang pourrait remettre en question l’un des ressorts de l’écosystème : la propension de Nvidia à financer les entreprises qui achètent ses puces.
L’entreprise à l’origine de Claude propose 825 millions d’actions entre 70 et 78 $, visant une valorisation maximale d’environ 1 400 Md$, contre 965 lors de sa levée privée de mai et jusqu’à 2 000 évoqués il y a quelques semaines, pour une levée de 64 Md$, auxquels s’ajoute un placement privé de 26 Md$ souscrit par sept partenaires technologiques, dont Nvidia, Google et Microsoft. Côté résultats : 33 Md$ de chiffre d’affaires sur les neuf premiers mois de 2026, et un rythme annualisé de 81 Md$ à fin octobre, plus de 11 900 clients professionnels générant chacun au moins 100 000 $ de revenus sur douze mois glissants, 1 900 dépassant le million et environ 250 les 10 millions, un taux de rétention net de 900 % (!), et un bénéfice ajusté de 4,1 Md$, après exclusion de certaines charges, notamment des rémunérations en actions.
Le chiffre le plus révélateur du prospectus est ailleurs : 900 Md$ d’engagements contractuels d’achats et de locations d’infrastructures jusqu’en 2045, dont 452 Md$ d’ici fin 2030. Environ 20 % sont conditionnels ou assortis de droits de résiliation, mais une part importante impose des paiements minimaux, indépendamment de l’utilisation des capacités réservées. Les revenus dépendront de l’adoption des modèles, de leur tarification et de la concurrence, tandis qu’une partie des coûts est déjà fixée; si les progrès technologiques pourraient améliorer l’efficacité des infrastructures, ils sont aussi susceptibles d’aussi accélérer leur obsolescence, et contrairement aux logiciels traditionnels, chaque nouvelle génération de modèles IA exige des investissements massifs.
Cette dépendance serait moins préoccupante si le financement du secteur ne reposait pas sur un cercle restreint d’acteurs. Google et Microsoft investissent dans Anthropic tout en lui fournissant des capacités cloud ; Nvidia finance des opérateurs de centres de données qui achètent ses processeurs. Les fournisseurs contribuent ainsi à financer leurs propres débouchés: sans remettre en cause la réalité de la demande finale, cette circularité complique l’appréciation de sa croissance autonome et peut amplifier un retournement.
Jensen Huang avait largement contribué à cette stratégie chez Nvidia, multipliant participations, financements et garanties pour soutenir le déploiement des infrastructures IA. Selon Reuters, Colette Kress, sa remplaçante par intérim, s’était opposée à plusieurs engagements jugés trop ambitieux. Une allocation du capital plus rigoureuse pourrait fragiliser certains de ses clients.
Le marché n’a d’ailleurs pas attendu le départ de Huang pour reconsidérer les risques du secteur. Au 12 novembre, CoreWeave et Nebius avaient perdu respectivement 59 % et 57 % depuis leurs plus-hauts, contre 31 % pour Nvidia et 28 % pour l’indice américain des semi-conducteurs. La correction s’est accentuée vendredi, particulièrement chez les opérateurs d’infrastructures IA, sur fond d’inquiétudes concernant leurs besoins de financement, la concentration de leur clientèle et leur capacité à rentabiliser leurs investissements. S’y ajoutent des difficultés opérationnelles : Nebius a ainsi ramené ses prévisions de revenus 2026 au bas de sa fourchette initiale, en raison de retards de mise en service, tout en relevant ses investissements prévus.
À 1 400 Md$, Anthropic serait valorisée plus de 17 fois son chiffre d’affaires annualisé d’octobre (les 81 Md$ cités en introduction), une mesure qui ne repose que sur un mois d’activité extrapolé. Le multiple peut sembler moins extravagant que certaines valorisations de la bulle Internet, mais la transformation de ces revenus en flux de trésorerie disponibles, après financement et renouvellement des infrastructures, reste à démontrer. L’IA pourrait tenir toutes ses promesses technologiques et économiques sans que les centaines de milliards investis pour la développer soient correctement rémunérés : Internet a profondément transformé l’économie mondiale, sans sauver les investisseurs qui avaient payé trop cher les infrastructures de la bulle. Si certains voient dans l’IPO d’Anthropic (sursouscrite 6x) et les résultats de Nvidia la semaine prochaine un possible « clearing event » susceptible de relancer la hausse, le doute s’est installé depuis des mois. Le départ de Huang risque de consacrer un changement de régime, au-delà des rebonds ponctuels qui ne manqueront pas de se produire.
Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement sur les thèmes ou les titres mentionnés.
Pour construire une allocation de portefeuille, consultez notre guide sur ce lien.