Les marchĂ©s terminent un peu au-dessus de lâĂ©quilibre en cette semaine courte. Pour le trimestre, la performance ressort Ă 8% pour le MSCI World.
4 dĂ©fauts majeurs ces derniers mois en France nous donnent lâoccasion de nous pencher sur le haut rendement avant de reprendre nos Ă©tudes thĂ©matiques.
Macro đ
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Aux Etats-Unis, hausse de 1,4% des commandes de biens durables et de 6% des prix des maisons (janvier). Lâindice de confiance du consommateur du Conference Board est infĂ©rieur aux attentes, celui de lâuniversitĂ© du Michigan se redresse. Un gouverneur de la Fed dĂ©clare que celle-ci ne voit aucune urgence Ă baisser les taux. Le PIB a crĂ» de 3,4% au T4. Les nouvelles demandes dâallocations chĂŽmage restent modestes et le PCE est en ligne avec les attentes Ă 1,8% : pas de rĂ©accĂ©lĂ©ration de lâinflation selon cette mesure.
Lâinflation accĂ©lĂšre en Espagne (3,2% en mars aprĂšs 2,9% en fĂ©vrier). En France, la confiance des consommateurs sâamĂ©liore. En Europe, lâenquĂȘte de confiance des consommateurs et des entreprises montre une stabilisation en mars par rapport Ă fĂ©vrier. Un sondage Qonto auprĂšs de 2000 PME paru en dĂ©but dâannĂ©e les montre optimistes, et avec comme prioritĂ© dâinvestissement la tech (sauf en France).
Le JPY se reprend aprĂšs que le vice-ministre des affaires internationales a dĂ©clarĂ© que la faiblesse du yen nâĂ©tait pas en ligne avec ses fondamentaux et avait des caractĂ©ristiques clairement spĂ©culatives, et quâil nâexcluait pas une intervention.Â
Joyeuses PĂąques…mĂȘme si lâinflation ne reflue pas pour le chocolat : les prix du cacao ont doublĂ© depuis le dĂ©but de lâannĂ©e, en faisant de loin la matiĂšre premiĂšre la plus performante.
Lâeffondrement du pont de Baltimore va entraĂźner quelques perturbations des flux logistiques. Baltimore est le premier port amĂ©ricain pour les voitures dâimportation (22,5 Md$ de valeur douaniĂšre en 2023), lâun des principaux pour lâĂ©quipement agricole, et est Ă©galement critique pour lâacier, lâaluminium, le charbon et le sucre. Les ports de Philadelphie et Norfolk absorberont les flux, mais avec des retards Ă prĂ©voir, ainsi que des augmentations de prix, mais pas Ă mĂȘme dâinfluer sur la croissance ou lâinflation mondiale selon les Ă©conomistes.
Dans sa lettre annuelle, Larry Fink, le CEO de Blackrock, alerte sur la crise latente du financement des retraites aux Etats-Unis, sur le niveau de dette (122% de dette sur PIB au T4 2023) et questionne lâĂąge de 65 ans pour le dĂ©part Ă la retraite. La moitiĂ© des AmĂ©ricains ĂągĂ©s de 55 Ă 65 ans nâavaient pas de plans dâĂ©pargne retraite autre que public en 2022.  Sounds familiar ?
Le premier trimestre enregistre plus de 20% de hausse pour le Nikkei, 10% pour le S&P 500 et lâEurostoxx, 9% pour le Nasdaq, et -3% pour le Hang Seng Index.
Micro đŹ
Apple, Google et Meta font lâobjet dâune enquĂȘte de la Commission EuropĂ©enne pour non-conformitĂ© au Digital Markets Act. Les deux premiers sont Ă©pinglĂ©s pour les restrictions quâelles imposent aux dĂ©veloppeurs cherchant Ă emmener les consommateurs hors de leurs app stores, et sur le fait quâils favorisent leurs services. Meta est mis en cause pour son modĂšle pay or consent, qui permet dâĂ©viter la publicitĂ© Ă condition de payer.
Ericsson supprime 1200 emplois.
Selon le Financial Times, la Chine prohiberait depuis dĂ©cembre dernier lâusage des micro-processeurs dâIntel et dâAMD dans les serveurs et PC du gouvernement, et souhaite remplacer Windows et tout logiciel Ă©tranger par des alternatives domestiques. Intel et AMD font respectivement 27% et 15% de leur chiffre dâaffaires en Chine (la part rĂ©alisĂ©e avec le gouvernement nâest pas connue).
Johnson & Johnson Ă©tudierait lâacquisition de la medtech Shockwave Medical.
Alibaba renonce Ă lâIPO de sa filiale (Ă 64%) de logistique Cainiao, sans doute en raison des conditions de marchĂ© difficiles, et propose aux minoritaires (y compris les employĂ©s) de les racheter pour un montant total de 3,75 Md$.
Le Chinois Nio revoit à son tour ses objectifs de livraison de véhicules électriques à la baisse pour le premier trimestre (de 31-33 000 à 30 000).
Trump Media & Technology (ticker DJT forcĂ©ment), qui opĂšre Truth Social, la plateforme qui encourage une conversation globale ouverte, libre et honnĂȘte (sic), fusionne avec le SPAC Digital World Acquisition. La cotation est briĂšvement interrompue aprĂšs une hausse de 50% en quelques minutes. 3,5 M$ (pas Md) de chiffre dâaffaires sur les 9 derniers mois de 2023, plus de 35 M$ de pertes, un actionnaire (Ă 58%) trĂšs endettĂ© dont le lock-up expire dans 6 mois, et plus de 8 Md$ capitalisation boursiĂšre. đ€
En raison de la position de lâAMF sur lâoffre formulĂ©e par le fonds EQT X et Denis Ladegaillerie pour le rachat de Believe Music, le conseil dâadministration invitera Warner Music Group Ă confirmer son offre (le 7 mars, WMG avait proposĂ© au moins 17âŹ/action).
La minute innovation đ§đ»
Noland Arbaugh, le premier patient tétraplégique de Neuralink, joue aux échecs et à Mario Kart en contrÎlant ses actions par la pensée.
Amazon va investir 2,75 Md$ de plus dans la startup dâintelligence artificielle Anthropic, valorisĂ©e 18,4 Md$.
WeCrashed. Lui ne sâen sort pas si mal. Adam Neumann, le fondateur de WeWork, aurait fait une offre de 500 M$ (qui pourrait aller jusquâĂ 900M$) pour reprendre Ă la barre du tribunal de commerce une sociĂ©tĂ© valorisĂ©e un temps 47 Md$.
On ne meurt pas de dettes
Rendement et risque
En cette semaine oĂč la clĂŽture des marchĂ©s le Vendredi Saint nous rappelle le temps (rĂ©volu ?) oĂč lâactivitĂ© des banquiers Ă©tait rĂ©putĂ©e amorale, tandis que lâactualitĂ© locale met en lumiĂšre les risques du high yield (Altice), petit dĂ©tour sur le haut rendement avant de reprendre nos explorations thĂ©matiques.
Nous savons tous que le rendement rĂ©munĂšre le risque et pourtant, de la derniĂšre pyramide de Ponzi (280 MâŹ) au monĂ©taire dynamique en passant par la dette Ă haut rendement, les actions Ă dividende Ă©levĂ© ou les SCPI promettant 10%, nombreux sont ceux qui se laissent aveugler par des rendements Ă©levĂ©s.
La dette high yield amĂ©ricaine rapporte actuellement 7.5%, et son spread (Ă©cart de rendement) avec le 10 ans est Ă peine supĂ©rieur Ă 3%. Son pendant europĂ©en est Ă 6%, avec un spread de 3,5%. Historiquement, le taux de dĂ©faut sur le haut rendement amĂ©ricain a oscillĂ© entre un plus-bas de 1% environ et un plus-haut proche de 13%. En Europe, sur une pĂ©riode plus courte (20 ans), la fourchette est de 0 Ă 14%. Certes, un sondage dâAbsolute Strategy Research auprĂšs de 225 investisseurs gĂ©rant collectivement 8 000 Md$ rĂ©vĂšle quâils Ă©valuent la probabilitĂ© dâune rĂ©cession mondiale Ă moins de 50%. Reste que dans le monde, les dĂ©fauts ont augmentĂ© de 80% en 2023 (les pays Ă©mergents font dâailleurs plutĂŽt figure de bons Ă©lĂšves par rapport aux US et Ă lâEurope).
CĂŽtĂ© actions, sur longue pĂ©riode, les dividendes reprĂ©sentent un tiers de la performance, mais depuis les annĂ©es 90 ce nâest plus que 15%. Acheter les valeurs Ă rendement Ă©levĂ© nâest pas forcĂ©ment une bonne idĂ©e : les 80 valeurs au rendement le plus Ă©levĂ© du S&P 500 sous-performent massivement sur 10 ans (environ 4% annualisĂ© contre prĂšs de 11% pour lâindice dans son ensemble).
Bref, avant dâacheter du rendement, on vĂ©rifie la prime de risque. Evidemment, pour un rendement sĂ»r on peut aussi acheter la dette de son Etat. Dont le spread avec le Bund reste miraculeusement bas. Â
Titre emprunté à Louis-Ferdinand Céline : On ne meurt pas de dettes, on meurt de ne plus pouvoir en faire.
Cet article ne constitue pas une recommandation dâinvestissement sur les thĂšmes ou les titres mentionnĂ©s.