Macro 🔭

Aux Etats-Unis, les indices d’activité des entreprises sont corrects pour la situation présente, moins pour les perspectives : l’Empire State Manufacturing d’avril baisse un peu moins que prévu, mais les entreprises sont plus pessimistes sur l’avenir qu’elles ne l’ont jamais été. Le Philly Fed se reprend un peu, sur des niveaux très dégradés, mais les composantes nouvelles commandes et emploi plongent. Avec un taux hypothécaire à 30 ans revenu à 6,8%, les données du marché immobilier sont sans surprise décevantes, notamment les mises en chantier. Côté consommation, la plus forte augmentation des ventes au détail en deux ans (4,6% annualisé en mars) est attribuée à des achats de « panique », de véhicules notamment, avant la hausse des taxes prévue début avril. Les anticipations d’inflation des consommateurs augmentent à un plus-haut depuis octobre 2023. En revanche, l’emploi tient : les inscriptions au chômage sont inférieures aux attentes. Le retrait supposé des investisseurs des actions et des obligations d’Etat n’est pas observé dans les flux de capitaux étrangers de février, très nettement positifs. Le président de la Fed, Jerome Powell, déclare que sa mission est d’ancrer les attentes d’inflation à long terme et que l’institution pourrait se retrouver dans une position où ses deux mandats (emploi et inflation) seraient en opposition, i.e. où la croissance ralentirait dans un contexte d’inflation élevée. Traduction : pas de baisse des taux au premier signe de ralentissement, et fureur de Trump, qui menace de virer Powell.

Alors que la production industrielle progresse pour la première fois depuis deux ans, l’indice de sentiment économique ZEW dans la zone € plonge en avril à un niveau plus atteint depuis décembre 2022. L’inflation ralentit encore en avril (2,2% annualisé). La BCE baisse ses taux de 0,25%, sans surprise, et fait état d’inquiétudes sur l’impact des tensions commerciales sur la croissance et sur les conditions de financement, ouvrant la voie à des baisses supplémentaires. Les négociations sur les droits de douane avec l’administration américaine patinent.

Au Japon, l’indice Tankan de sentiment dans l’industrie rebondit fortement malgré les incertitudes liées aux droits de douane (25% pour l’automobile notamment). Les exportations ralentissent abruptement en raison des droits de douane sur l’aluminium et l’acier. L’inflation décroît pour le troisième mois d’affilée, passant de 3,7% en février (annualisé) à 3,6% en mars grâce à un petit tassement des prix de l’alimentation et de l’énergie. La banque centrale devrait revoir ses attentes de croissance à la baisse la semaine prochaine, et laisser ses taux inchangés pour l’instant en raison des incertitudes liées à la guerre commerciale.

Les exportations chinoises progressent fortement en mars (+12,4%), toujours en anticipation de leur renchérissement. La croissance du PIB au premier trimestre accélère (5,4%) alors que le consensus attendait un léger ralentissement. Même surprise positive pour la production industrielle et surtout les ventes au détail, pour mars dans les deux cas, tandis que le taux de chômage baisse (5,2%). Les investissements directs étrangers sont encore en baisse (-11%), mais significativement moins que mi-2024. Le gouvernement déclare accepter des négociations sur les droits de douane à condition que les Etats-Unis, et l’entourage de Trump en particulier, fassent preuve de respect.

Micro 🔬

Cinq des six plus grandes banques américaines, parmi les premières à publier, ont annoncé des résultats supérieurs aux attentes, Wells Fargo étant comme souvent l’exception. La performance doit beaucoup aux activités de trading, favorisées par l’augmentation de la volatilité. La banque d’investissement, en revanche, est pénalisée par les incertitudes économiques actuelles, tandis que le consommateur reste résilient, avec des taux de défaut en légère hausse (cartes de crédit et prêts automobiles notamment), mais sur des niveaux encore faibles. JP Morgan estime désormais la probabilité d’une récession à 50%, et Dimon ajoute que les attentes de croissance de BPA pour le S&P 500 sont passées de +10 à +5%, et qu’il estime qu’on sera à -5% bientôt.

Apple aurait fait venir l’équivalent de 2 Md$ de produits d’Inde par avion en anticipation de l’augmentation des taxes à l’importation. Quand on vous dit qu’une chaîne d’approvisionnement ne se gère pas à la semaine.

Selon Bloomberg, la Chine a ordonné à ses compagnies aériennes de ne plus passer de commandes à Boeing.

Un juge fédéral tranche en défaveur de Google dans l’un de ses procès anti-trust, déclarant que la société a monopolisé illégalement deux des trois sous-segments du marché de la publicité en ligne. Le prochain verdict déterminera ce que Google, qui a l’intention de faire appel, doit faire pour rétablir une situation de concurrence, ce qui pourrait impliquer une scission.

Meta fait aussi face à l’anti-trust américain, qui l’accuse de monopole illégal dans les médias sociaux, et d’avoir essayé d’acheter ou d’enterrer ses concurrents. Zuck fait valoir qu’il a fait des propositions à Snap et Twitter, qui auraient pu aussi devenir des réseaux « monstres » et n’y sont pas parvenus, et qu’Instagram et whatsapp, sans lui, auraient connu la même trajectoire. Devant la concurrence que faisait Instagram à Facebook (et face au risque d’anti-trust), Meta a même envisagé un spin–off en 2018.

Le gouvernement américain interdit à Nvidia de vendre ses puces H20 à la Chine. Ces puces sont les plus avancées que le fabricant de semiconducteurs soit autorisé à livrer à la Chine, en vertu de restrictions mises en place par Biden. La société pourrait avoir à déprécier 5,5 Md$ de stocks.

Les résultats d’ASML (équipementier semiconducteurs) sont conformes aux objectifs, mais les prises de commande sont nettement inférieures aux attentes. Le CEO déclare que la demande reste forte, tirée notamment par l’intelligence artificielle, mais que l’incertitude liée aux droits de douane pourrait impliquer des ventes annuelles dans la fourchette inférieure des objectifs communiqués auparavant. Le premier client de la société, le Taiwanais TSMC, publie un chiffre d’affaires en hausse de 42% au premier trimestre, maintient ses objectifs annuels (environ 25% de croissance), et note que, bien que l’incertitude sur l’impact des droits de douane soit élevée, ses clients (dont Nvidia fait partie) n’ont pas changé d’attitude.

Toutes les divisions de LVMH sont à l’arrêt ou en baisse au premier trimestre, et seules les ventes en Europe enregistrent un peu de croissance (2%), tandis que l’Asie hors Japon baisse de 11% et les Etats-Unis de 3%, avant même l’entrée en vigueur de droits de douane et la matérialisation de l’impact de la volatilité boursière sur les consommateurs aisés. Même Hermès déçoit sur ses ventes trimestrielles, à la marge néanmoins (+7%). La société ne note pas de changement d’attitude de ses consommateurs américains, affirme qu’elle répercutera intégralement les hausses de taxes dans ses prix, souffre encore d’une demande faible en Chine, et ravit la place de première capitalisation boursière française à son rival.