Macro 🔭

Aux Etats-Unis, l’indice Case-Shiller du prix des maisons (mars) augmente un peu plus que prévu à 7,4% annualisé. La confiance du consommateur (indice du Conference Board) s’améliore significativement (102 en mai). La croissance du PIB au T1 est révisée de 1,6% à 1,3% (QoQ). Le PCE (indicateur d’inflation préféré de la Fed), en hausse de 2,8% sur un an, est en ligne avec les attentes, les dépenses de consommation d’avril déçoivent, et les marchés attendent désormais 35bps de baisses de taux d’ici la fin de l’année.

L’inflation dans la zone €, en accélération à 2,6% (mai), jette un froid sur les marchés, qui attendent désormais 2 baisses de taux de 0,25%, avec 25% de probabilité pour une troisième. A contrario, les anticipations d’inflation des consommateurs de la zone € baissent (2,9% d’inflation sur les 12 prochains mois dans le sondage d’avril de la BCE, 2,4% à 3 ans), un plus-bas depuis avril 2021, et le taux de chômage perd encore 0,1% (6,4% en avril). Alors que les indicateurs allemands étaient plutôt orientés à la hausse (modeste) ces derniers temps, l’IFO (indice du climat des affaires) déçoit un peu, de même que les ventes au détail (-1,2% en avril, en France c’est -0,8%). Etant donné l’influence du climat sur ces dernières, on n’a pas d’attentes très élevées pour celles de mai. S&P Global Ratings dégrade la dette française à AA-, prévoyant une dette/PIB de 112% en 2027 (109% en 2023).

Au Japon l’indicateur avancé surprend à la hausse, l’inflation à la baisse (1,8% sur un an contre 2,2% le mois dernier).

La Chine annonce un fonds de 48 Md$ pour les semiconducteurs. Le FMI relève ses prévisions de croissance à 5%, tandis que le PMI manufacturier de mai déçoit (le PMI composite reste en zone d’expansion, à 51. PwC pourrait battre le record de Deloitte (l’année dernière) de la plus forte amende infligée par le gouvernement chinois en raison de déficits dans l’audit du promoteur immobilier en faillite Evergrande. On parle de 138M$ et de la suspension de tout ou partie de ses activités. Quand on connaît la fiabilité des chiffres du gouvernement sur l’économie, c’est moche.

La SEC autorise huit ETF Ethereum au comptant.

Micro 🔬

La dernière réunion du FOMC a minimisé le risque systémique de la dette privée, tout en relevant quelques facteurs de risque. La classe d’actifs star du moment, dont les encours représentent 1700 à 2100 Md$ selon les estimations, est également évoquée cette semaine par Jamie Dimon, le patron de JP Morgan, qui ne voit pas de risque systémique non plus, mais à qui les notations de certaines dettes rappellent les mortgages d’avant 2008. L’opinion du FMI, dans son rapport du mois dernier sur la stabilité du secteur financier, se trouve ici. Le sujet, comme souvent avec le non coté : les valorisations, laissées à la libre appréciation des fonds, peuvent varier de 40% d’un évaluateur à un autre. Aux Etats-Unis, les « business development companies », des prêteurs privés cotés, traitent d’ailleurs au-dessous de la valeur qu’ils affichent pour leurs dettes, et Moody’s a réduit les perspectives de stables à négatives pour trois d’entre elles, FS KKR Capital Corp, Oaktree Specialty Lending Corp, et Blackrock TCP Capital Corp, qui comptent 20 Md$ d’actifs. A un cran du junk bond, alors que leurs prêts non performants atteignent respectivement 6,4%, 5,4% et 2,2% des encours.

Salesforce publie un chiffre d’affaires trimestriel en hausse de 11%, en bas de sa fourchette d’objectifs, maintient ses prévisions pour l’année et et projette 8% de croissance pour le trimestre prochain (à fin juillet), ce qui en ferait le premier trimestre en croissance à un chiffre depuis près de 20 ans, en raison d’un allongement des cycles de ventes. Verdict : -20% à la clôture.

Ironie du sort, HP, archétype du hardware dont plus personne ne veut (en bourse), publie le même jour des ventes de PC en hausse d’un petit 3%, certes, mais en accélération, après deux ans de décroissance. La société affirme que les PC IA représenteront environ 10% des livraisons au deuxième semestre. Les ventes totales du groupe, elles, sont à peine stables.

Si j’avais le temps de faire du shopping en ce moment, j’aurais peut-être identifié le Nvidia du retail, Abercrombie & Fitch, qui prend 20% sur l’annonce de ses résultats (CA +22%, résultats x7 environ), portant la hausse sur 1 an à plus de 450%. Grand retour de Gap aussi, dont les ventes des 4 marques (Gap, Old Navy, Athleta et Banana Republic) repassent en territoire positif pour la première fois depuis des années. Comme dans la tech, la revanche des boomers (de la value diront les quants).

Du côté des activistes, Nelson Peltz vend l’intégralité de sa position dans Disney tandis qu’Elliott s’attaque au fabricant de semiconducteurs Texas Instruments, dont il trouve que les investissements pour relocaliser sa production aux Etats-Unis sont trop conséquents.

39% des introductions en bourse à New York cette année sont le fait de sociétés étrangères, un plus-haut de 10 ans (38%). Navrant pour la santé des places européennes (et donc à terme pour le financement des sociétés). Les raisons : valorisations plus élevées, plus de gérants spécialisés sectoriellement, moins de restrictions (essentiellement ESG) à l’investissement. Don’t tell Pouyanné.

Beaucoup de M&A cette semaine, avec notamment l’acquisition par Merck & Co d’Eyebiotech Ltd, participation du fonds français Jeito, pour 3 Md$, et ConocoPhillips s’offre la société d’exploration et production Marathon Petroleum (pétrole de schiste notamment) pour 22,5 Md$ (17Md$ en titres, c5 Md$ de dette). Le Canadien Brookfield s’offre le Français Neoen (production d’énergie solaire et éolienne) pour 6,1 Md€ (27% de prime, et 9,9 Md€ de VE), tandis que BHP se retire du deal Anglo American.