La publication d’Nvidia permet à des marchés d’autant plus nerveux que la Fed est de moins en moins accommodante de se reprendre et de terminer la semaine en hausse des deux côtés de l’Atlantique. Retour sur ces résultats très attendus et sur les nouvelles de la semaine dans l’intelligence artificielle.
Macro
Aux Etats-Unis, le LEI (indicateur avancé de l’économie) de janvier se contracte plus que prévu à -0,4%, mais 6 de ses composantes s’améliorent, si bien que cette 22ème contraction d’affilée ne signale officiellement plus une récession. Les minutes de la dernière réunion du FOMC font état de la volonté de la Fed d’éviter les risques liés à une baisse de taux prématurée ; les marchés attendent désormais 4 baisses en 2024, contre 7 mi-janvier, et Lawrence Summers, ancien Secrétaire d’Etat au Trésor, se demande si le prochain mouvement de la Fed ne sera pas…une hausse. Les nouvelles demandes d’allocations chômage baissent encore, à 201 000. Le PMI composite est inférieur aux attentes mais reste en territoire d’expansion (51,4). Le taux hypothécaire à 30 ans remonte, à 7,06%, et les demandes de prêts hypothécaires baissent de près de 11%.
Bruno Le Maire revoit la croissance française à la baisse, à 1%. Le PMI manufacturier allemand déçoit les plus pessimistes en tombant à 42,3 en février (45,5 en janvier), heureusement partiellement compensé par une amélioration dans les services. Le PMI composite de la zone €, en revanche, surprend à la hausse (tout en restant inférieur à 50).
Le Nikkei clôture pour la première fois au-dessus du niveau de 1989, porté par la baisse du yen, les changements dans la gouvernance des entreprises, une potentielle sortie du pays de la déflation, et des valorisations faibles. 16,8% depuis le début de l’année, loin devant le S&P500 (6,7%).
Rebond timide du marché chinois en début de semaine alors que le Nouvel An chinois (semaine de fermeture des marchés) montre une hausse des voyages, mais une dépense par tête des touristes encore inférieure de près de 10% à ce qu’elle était en 2019. La PBOC annonce une baisse du taux hypothécaire de référence de 4,2% à 3,95%, une mesure insuffisante pour soutenir la hausse des marchés.
Les ETF bitcoin au comptant sont la deuxième classe d’actifs réels en ETF, derrière l’or et devant l’argent. Depuis leur lancement, ils ont enregistré des entrées nettes de près de 5 Md$.
Micro
On oublie Nvidia deux minutes pour (re)découvrir la falaise de verre, une théorie selon laquelle les femmes (et autres « minorités ») seraient nommées à la tête des boîtes quand elles sont en difficulté et que personne d’autre ne veut du job. On vous laisse juges des statistiques, tandis qu’une nouvelle preuve empirique nous est fournie cette semaine par Boeing, qui nomme Katie Ringgold VP et directeur général du programme 737 à la place d’Ed Clark, un vétéran de la maison, et Elizabeth Lund membre du comex, en charge de la qualité.
Ce n’est pas la première fois qu’on en parle dans ces pages mais 2024 ne s’annonce pas comme l’année du véhicule électrique, ce que l’indice S&P dédié a anticipé (-22% sur un an), même si la plupart des ETF EV s’en tirent mieux grâce à la présence d’Nvidia dans leurs principales positions. Lucid Motors, qui produit peut-être la plus belle berline électrique du marché, clôture en baisse de 17% sur l’annonce d’un objectif de production de 9 000 véhicules en 2024, après 8 428 en 2023. A 70K$ en entrée de gamme, quand les taux remontent, les ventes ralentissent. Même chose pour Rivian, le fabricant américain de vans et SUV électriques : 167% de croissance de CA en 2023, mais un objectif de production 2024 de 57 000 véhicules, marginalement inférieur à la production 2023. Avec 4,6 Md$ de pertes nettes en 2023, et un objectif de marge brute modestement positive cette année, on comprend la baisse de 26% du titre sur la séance. Rivian dévoilera un nouveau SUV, plus petit et moins cher, le 7 mars.
Le réseau social Reddit (73 millions d’utilisateurs quotidiens) a déposé son projet d’IPO sur le NYSE. La société a enregistré environ 91M$ de pertes pour 800M$ de CA en 2023.
Compte tenu de la forte baisse des ventes de vaccins anti-covid, Moderna projette de générer 4 Md$ de chiffre d’affaires en 2024, comprenant le lancement de son nouveau vaccin (contre le virus respiratoire syncytial), vs 18 Md$ en 2022, et devrait enregistrer environ 3 Md$ de pertes. La société devrait retrouver le chemin de la croissance en 2025 et revenir à l’équilibre en 2026.
Etsy, la marketplace d’objets faits maison dont la croissance dépassait largement celle du e-commerce avant et pendant la crise sanitaire, est à la traîne depuis 2 ans. Volume d’affaires en baisse, ventes en hausse de 4%, marge d’EBITDA stable, le T4 n’a pas brillé, les prévisions pour le T1 sont très prudentes, et le titre perd plus de 8%.
Dans la cybersécurité, Palo Alto Networks publie de bons résultats trimestriels (CA +19%, BPA +39%) mais déçoit sur ses objectifs, revus à la baisse d’environ 2% pour le chiffre d’affaires, et clôture en baisse de plus de 20%. Le CEO note une spending fatigue des clients, qui constatent que l’ajout de nouvelles fonctionnalités ne change pas forcément grand-chose au service rendu, et focalisent plus sur leur retour sur investissement. La société lance par conséquent une offre de test prolongé avant facturation qui allonge les cycles de paiement.
Capital One Financials, qui représente environ 10% des dépenses par cartes aux Etats-Unis, acquiert Discover Financial Services pour 35 Md$ en actions (prime de 27%). Pour le prêt sur cartes de crédit aux US, le nouvel ensemble surpasserait JP Morgan et Citigroup, et passerait devant Goldman Sachs pour les dépôts. L’acquisition permettrait à Capital One de faire son entrée dans les réseaux de paiement, concurrençant Visa, Mastercard et American Express. Le TRI cible de l’opération est supérieur à 20%.
Amazon va remplacer Walgreens dans le Dow Jones et Jeff vend encore plus de 2Md$ de titres. 50 millions d’actions vendues depuis le début de l’année, soit le total de ce qu’il avait annoncé vouloir céder d’ici le 31 janvier 2025. Sa dernière vente remonte à mai 2021, à peu près sur les mêmes niveaux (au-dessus de 160$). Entre-temps, on est passé par 85$.
Les rendements du non coté ont plongé en 2023. A fin juin (dernières données disponibles fournies par Pitchbook, le TRI s’affichait à 6,6%, contre 16,4% (annuel) sur 10 ans. Pour le capital-risque, c’est -8% (15,1% sur 10 ans), pour l’immobilier -1,2% (11% sur 10 ans).
Les valorisations (sociétés de 15 à 500M€) sont passées d’un pic de 11,6x l’EBITDA en moyenne à 9x. 17% des transactions se font des multiples supérieurs à 15x et 28% sur des multiples inférieurs à 7x (Argos Index).
Quant au crowdfunding, il a enregistré pour la première fois un recul en 2023 (-11%). La collecte s’élève à un peu plus de 2 Md€. Dans un monde parallèle, la cagnotte de Trump en est à 1 M$ sur les 355 M$ ciblés.
Au-delà de l’imagination
Les marchés étaient nerveux, mais Nvidia a répondu aux attentes, c’est-à-dire les a dépassées, et clôture la semaine à un cheveu des 2 000 milliards de capitalisation boursière. 61 Md$ de chiffre d’affaires et 61% de marge opérationnelle pour l’année fiscale, et un free cash flow multiplié par 7 par rapport à l’année précédente. L’activité historique du groupe, le gaming, ne représente plus que 17% des ventes, contre 78% pour les datacenters, en croissance annuelle moyenne de 75% sur 5 ans (illustration, assez cruelle pour Intel, de la croissance spectaculaire de Nvidia dans ce domaine ici). La société ne communique ses objectifs que pour le trimestre suivant, mais Jensen Huang, le CEO, déclare que les conditions sont excellentes en 2024, 2025 et au-delà. Il est vrai que le marché était quasiment inexistant il y a un an, mais attention quand même à la base de comparaison dans 6 mois.
Un GPU (Graphics Processing Unit) est un processeur spécialisé conçu pour accélérer les calculs permettant la génération d’images numériques (texture, ombres, lumière, effets spéciaux etc), et également utilisé dans le calcul parallèle (traitement simultané de plusieurs calculs) pour accélérer le traitement des données et l’entraînement des modèles d’apprentissage ou l’inférence, c’est-à-dire grossièrement la réponse de ChatGPT à votre question. GPU vs CPU for beginners en 3 minutes ici, ou ici en 45 secondes très efficaces, tandis que cette courte vidéo permet de visualiser un usage de l’IA powered by Nvidia dans la recherche médicale.
Puisqu’on parle d’intelligence artificielle, vous avez peut-être déjà vu ces excellentes infographies sur le temps nécessaire pour acquérir 50 millions d’utilisateurs (spoiler : 68 ans pour l’avion, 19 jours pour Pokemon Go) ou 100 millions pour les apps, de LinkedIn à Threads. Pour ChatGPT, 2 petits mois furent nécessaires, mais le pic du trafic a été atteint en août dernier, à 1,8 milliards de visites, et stagne depuis à un niveau inférieur (1,6 milliards). C’est beaucoup, mais Bing, pas précisément la star des moteurs de recherche, en affiche 1,3.
OpenAI a été valorisé récemment 80 Md$ dans une opération secondaire. Son tout nouveau générateur de vidéos Sora n’est pas encore accessible au public, mais on peut déjà voir quelques exemples, parfois bluffants (vidéos 4, ,5 , 7, 8 sur la section blanche de la page), parfois moins. Quant à Figure AI, fabricant du robot humanoïde qui fait du café et travaille chez BMW dont nous vous parlions en janvier, elle lèverait 675 M$ auprès de Bezos, Microsoft et Nvidia.
